评论|展望2024信贷走势：总量平稳、结构调整

　　董希淼(招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员)

　　日前公布的数据显示，2023年社会融资规模和人民币各项贷款保持较快增长速度，都实现同比多增，实体经济融资成本稳中有降。同时，2023年信贷增长结构有所变化，企业贷款增长较快而居民贷款增长放缓。

　　2023年我国加快调整优化宏观政策，出台一系列稳增长、扩内需的政策措施。特别是下半年开始，政策组合拳加快落地实施力度，叠加效应逐步显现，进一步提振了经营主体的信心和预期。从金融数据看，全年M2、社会融资规模、贷款增速均保持在10%左右的相对高位。金融机构加大对科技创新、民营小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的精准滴灌，金融资源配置效率持续提高。与此同时，社会融资成本持续下降，2023年1~11月贷款加权平均利率为4.17%，同比下降0.34个百分点；其中企业贷款利率为3.89%，同比下降0.3个百分点，均处于历史低位。总体来看，2023年金融为支持服务实体经济的力度进一步加强，为经济持续整体好转营造了适宜的货币金融环境。

　　从信贷增长的构成看，2023年全年住户贷款增加4.33万亿元，企(事)业单位贷款增加17.91万亿元，呈现“二八”现象。其中，企(事)业单位贷款增量占各项贷款增量的78.73%，是信贷增长的主要贡献项。这表明，在政策推动之下，企(事)业单位融资需求恢复较快。但同时要看到，住户贷款增量仅占各项贷款增量的19.03%，这反映出2023年房地产市场较为低迷，居民住房消费需求的意愿不强、能力下降。

　　2023年信贷投放月度和季度之间波动较大，特别是受一季度贷款集中投放以及四季度财政政策发力等影响，全年呈现“两头高，中间低”特点。近期，央行多次强调注重新增信贷均衡投放、提高存量资金使用效率。叠加2023年较高的基数，如果政策未进一步加力，预计2024年社会融资规模和各项贷款增速或将小幅回落。但考虑到中央经济工作会议提出“以进促稳”“先立后破”等要求，预计下一步仍将出台和落实一系列稳增长、促发展的政策措施，2024年信贷保持平稳增长或可期待。

　　1月15日，央行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，为2024年第一次平价加量续作。从量的角度看，1月MLF到期量为7790亿元，因此本次操作向市场净投放中长期流动性2160亿元。近期来，政府债券发行加速以及年初信贷投放速度加快，对市场流动性带来一定影响。央行连续三个月加量平价续作MLF，向市场注入较多流动性，有助于维持市场流动性合理充裕，保障开年之际金融市场平稳运行。

　　但从价的角度看，本月逆回购和MLF中标利率均与上月持平，意味着本月贷款市场报价利率(LPR)保持不变的概率较高。2023年MLF中标利率两次下降，累计降幅为25个基点，引导市场利率显著下行。目前，无论是企业贷款利率还是消费信贷利率均已处于历史低位。维持LPR不变，一定程度上有助于银行保持息差基本稳定，增强向实体经济减费让利的持续性。

　　虽然目前国内经济加快恢复的迹象增多，多项经济指标回升，但恢复的态势并不十分稳固。特别是经营主体的信心和预期仍在恢复之中，需求有待进一步提振。因此，中央经济工作会议要求稳健的货币政策灵活适度、精准有效。“灵活适度”，要求货币政策加大跨周期和逆周期调节力度，前瞻性地进行预调、微调，助力宏观经济熨平周期波动和外在冲击。“精准”，主要从结构而言，将运用好结构性工具，加大对重点领域和薄弱环节的“精准滴灌”；“有效”，主要从结果而言，强调主要从质效而不是单纯从数量来观察和评价货币政策，将既用好增量又盘活存量。

　　从内外部环境看，随着美国加息周期结束以及我国物价水平走低，2024年我国货币政策加大调整和实施的空间较大。下一步，应综合运用多种货币政策工具，量价并举，长短结合，在总量上保障流动性更加充裕，在价格适度上降低社会综合融资成本，进一步稳定经营主体信心和预期，引导金融机构加大对各类经营主体特别是科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济的支持服务，以更大力度支持金融机构做好五篇大文章。

　　2023年住户贷款增长较慢，是信贷平稳增长和结构优化的主要影响因素。2024年，提振居民消费需求是重中之重。因此，建议继续采取更有力有效的政策激发有潜能的消费，加快发展消费金融，推动消费从复苏转向持续扩大。同时，建议以更坚决的态度出台一揽子、系统性的政策，全面提振对房地产市场的信心和预期，稳住和扩大居民住房消费。比如，除一线城市之外全面取消限购、限贷、限售等限制性措施，继续降低或取消房贷利率下限，降低存量二套房贷利率；加快落实住房租赁“金融17条”，继续增加补充抵押贷款(PSL)额度，促进“三大工程”建设，加快形成房地产发展新模式。

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